中银航空租赁:持股挪威航空盈利或短期受损 不

作者:bbin直营现金网 发布时间:2020-12-29 09:16

  原标题:中银航空租赁:持股挪威航空盈利或短期受损,不改长期向好趋势,给予“中性”评级,目标价69.75港元

  公司于 5 月和挪威航空(NAS OL)达成协议,将其于挪威航空的租赁权转换成共逾 3.89 亿股份,占公司 12.67%投票权股份,但受疫情影响,挪威航空运营巨亏并已为旗下两家核心子公司申请破产保护,股价今年已缩水 98%以上,公司于 11 月 24 日出售近 3.9 千万股份,目前持股比例仍有 4.92%。预计该项投资会令年底公司减值准备大增,下半年仍出现若干航司客户延迟付款的情况,部分应收款项已超过保证金,公司其后将计提减值损失。此外,公司承租人之一的亚洲航空(AirAsia)(5099 KL)已提出债务重组及减少股本计划,假设回收资产找不到新承租人或可导致飞机减损等风险,上述因素均会对今年盈利带来一定压力。

  截止 2020 年第三季,公司通过购机回租实现规模扩张,机队规模达 555 架,其中自有飞机335架,代管飞机 40 架,订单簿 180 架;共完成 29 架飞机交付,主因飞机制造商因供应链和物流的原因交付延迟,从而影响到公司的交付速度,管理层预测今年仍能达到约 70 架的交付指引(56 架属购机回租),剩余的飞机将集中于年底前交付,租赁收入有所减少,净租赁收益率或低于往年 8%-8.5%的水平;交付飞机创造的收益将重点体现在明年,今年截止第三季共出售10 架飞机,预计全年出售飞机数量与收益低于去年,主因去年下半年公司成功出售由 17 架附带租约飞机组成的 ABS。

  上半年公司已取消 30 架 737 Max 飞机订单,若波音(BA US)12月开始交付飞机,公司可按计划于年底前交付 8 架 737 Max 飞机,于 2021 年交付 25 架售后回租的 Max 飞机,Max 飞机的交付预计可顺利进行。另外,订单簿中所有计划于 2023 年前交付的飞机均已确定航空公司客户。因疫情影响,部分航司承租人面临财困,导致中型宽体飞机价值产生较大波动,但因公司现役机队主要为 A320 和 B737 系列,为最主流的窄体飞机机型,且机队平均机龄为 3.6 年,所受的净值波动仍较小,预计对整体飞机资产价值的影响有限。

  近日美国辉瑞(PFE US)与莫德纳(MRNA US)研发的新冠疫苗成果显著,美国食品和药物管理局(FDA)将于 12 月 10 日审议的疫苗紧急使用授权申请,我们预计后续随着航空出行需求逐步恢复,飞机租赁行业盈利亦在修复。国际航空运输协会预测行业严重亏损将持续到 2021年,预计 2020 年净亏损1185 亿美元,超过 6 月份预测结果,预计 2021 年净亏损为 387 亿美元,因此需警惕倒在黎明前夜的中小航空公司。

  目前737 Max 飞机已获美国联邦航空管理局(FAA)复飞许可,公司将恢复交付 737Max飞机,虽然现阶段航空公司受疫情影响不会拓展业务和添置飞机,但是航司对小型和高效率机型的需求会于疫情后增加以降低成本,复飞或刺激 737 Max 这种高效率窄体机在 2021-2022 年的需求增加。公司今年逆势通过售后回租不断增加机队规模,其购机回租订单均为新型节油新飞机,且与全球优质航空公司客户建立长期合作关系,一旦行业景气度回升,供需缺口中竞争力强劲的公司胜出明显,我们看好公司长期竞争力及优势。

  疫苗研发提振市场信心,公司近两周股价已有逾 45%的反弹,但航空公司的经营仍面临不少挑战,公司面临的租金延付、违约以及承租人破产风险或增加,我们将 2020 年和 2021 年盈利预测分别下调至 5.8 亿美元和 6.8 亿美元。调整公司 2020/2021/2022 年 EPS 预测至0.83/0.98/1.11 美元,预计 2020-22 年 BVPS 分别为 7.0/7.6/8.3 美元,现价对应 PB 估值分别为1.27/1.17/1.07x。我们给予 2021 年目标价 69.75 港元,下调至“中性”评级,对应 1.18 倍 2021年市净率。因疫苗消息而上升逾 45%,已接近我们目标价,现价为 2021 年预测市净率 1.17倍,高于 3 年历史平均水平。

  风险提示:全球疫情扩散及持续时间超预期、部分航空破产事件、飞机租金回收及资产减值不确定性。


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